미국의 8월 고용지표가 부진하게 발표되며 달러 약세가 진행됐지만, 달러 원 환율의 하락은 제한되고 있습니다. 이는 일본 엔화 약세와 함께 국내 수급 요인이 작용하고 있기 때문입니다. 특히 수입결제 및 해외투자 수요 증가 외에도 수출기업들이 달러를 시장에 공급하지 않고 외화로 보유하는 경향이 커지며, 환율 하단을 지지하고 있는 것으로 분석됩니다. 단순한 수요 요인 외에도 공급 병목이라는 구조적 문제에 주목해야 할 시점입니다.
미국 고용 부진에도 환율 하락이 제한된 이유
최근 달러 원 환율은 미국 고용지표의 부진한 결과에도 불구하고 예상보다 큰 폭으로 하락하지 않고 있습니다. 전일 환율은 미국 서비스업 지표 호조에 따른 달러 강세로 상승 출발했지만, 1,390원대 중반에서 네고 물량이 대거 출회되며 상승 폭이 제한됐습니다. 이후 시장에서는 달러 약세 흐름에 동조하면서 환율이 한때 1,380원대까지 내려갔지만, 추가 하락은 제한되며 1,391.0원에 정규장을 마감했습니다. 야간장에서도 미국 고용지표가 예상치를 크게 하회하면서 달러 약세가 이어졌고, 이에 따라 환율은 1,388.4원까지 떨어졌지만 낙폭은 제한적이었습니다. 역외 NDF 시장에서는 더욱 두드러진 하락세가 나타나며 1,385.30원까지 내려갔지만, 실제 국내 시장에서는 그 정도까지는 미치지 못한 모습입니다.
이 같은 하락 제한 배경에는 여러 요인이 존재하지만, 가장 먼저 짚어봐야 할 부분은 바로 수급입니다. 특히 환율 하락의 대표적인 동인이 되어야 할 고용 부진이라는 이벤트가 있었음에도 불구하고 시장이 하방을 지지하고 있다는 점은 단순한 심리적 요인 이상의 구조적 배경이 작용하고 있다는 뜻이기도 합니다. 단기적으로는 미국의 고용 부진과 연준의 금리 인하 기대감이 달러 약세를 이끌고 있지만, 이런 달러 약세가 달러 원 환율의 하락으로 그대로 이어지지 않는 것은 한국 외환시장 내 고유한 수급 구조 때문이라는 해석이 가능합니다. 결국, 지금 시장에서 중요한 것은 미국 고용지표 자체가 아니라 그것이 한국 시장의 수급 흐름에 어떤 영향을 주느냐 하는 점입니다.
글로벌 시장의 반응과 엔화 약세의 환율 영향
글로벌 시장에서는 미국의 8월 고용지표 부진에 따라 달러화가 약세를 보이고 있습니다. 미국 노동부에 따르면 8월 비농업 부문 고용은 전월 대비 2.2만 명 증가에 그쳐 시장 예상치인 7.5만 명을 크게 하회했습니다. 특히 6월 고용 수치가 1.3만 명으로 하향 조정되며 2020년 이후 처음으로 마이너스를 기록한 점도 시장을 놀라게 했습니다. 부문별로는 정부 고용이 1.6만 명 감소하며 전체 고용 부진을 이끌었고, 민간 부문 고용도 기대치를 밑도는 3.8만 명 증가에 그쳤습니다. 실업률은 4.3%로 소폭 상승하며 고용시장의 둔화 흐름을 뚜렷하게 보여주었습니다.
이러한 고용 부진에 따라 연준의 금리 인하 기대가 급증하면서 FedWatch는 9월 금리 인하 확률을 100%로 평가하였고, 그 중에서도 25bp 인하 확률은 92%로 절대적 우세를 보였습니다. 일부 시장 참여자들은 빅 컷, 즉 50bp 인하 가능성까지 염두에 두는 상황입니다. 이에 따라 미국 국채금리 역시 장단기 모두 하락세를 보였고, 뉴욕증시는 고용 불안 우려에 3대 지수 모두 하락 마감했습니다.
하지만 흥미로운 점은, 이러한 글로벌 흐름 속에서도 달러 원 환율의 하락폭은 제한됐다는 것입니다. 그 이유 중 하나는 바로 일본발 리스크입니다. 최근 일본 총리의 사임 발표로 인해 엔화가 약세를 보이면서 미 달러화 지수의 하락을 제한하고 있는 상황입니다. 즉, 미국 요인만으로는 환율 하락이 이어질 수 있었지만, 엔화가 달러 대비 약세를 보이면서 달러 지수가 버티고 있고, 이는 다시 달러 원 환율의 추가 하락을 막는 변수로 작용하고 있는 것입니다. 이런 점에서 보면, 달러 원 환율은 미국 단독 변수보다는 다국적 통화 흐름 속에서 움직이고 있으며, 특히 아시아 지역 통화들의 상대적 흐름이 중요한 영향을 미치고 있다는 점을 확인할 수 있습니다.
환율 하단을 지지하는 구조적 요인: 공급 병목 현상
환율 하락이 제한되는 근본적인 원인은 단기 수요 측면이 아닌 구조적인 공급 병목에서 찾을 수 있습니다. 통상적으로 달러 원 환율이 하락하려면 달러 공급이 원활해야 합니다. 이 공급의 주요 원천은 수출대금, 즉 경상흑자에서 비롯됩니다. 하지만 최근 환율 움직임을 보면, 경상흑자가 꾸준히 유지되고 있음에도 불구하고 환율이 크게 하락하지 않는다는 점이 관찰됩니다. 이는 수출기업들이 벌어들인 달러를 외환시장에 바로 매도하지 않고, 외화예금 형태로 보유하고 있기 때문입니다.
실제로 최근 2년간 국내 기업의 외화예금 잔액은 꾸준히 증가해왔습니다. 이는 기업들이 수출을 통해 벌어들인 달러를 국내 은행에 외화 형태로 예치하고, 이를 필요할 때까지 보유하는 경향이 강해졌다는 의미입니다. 기업들이 이렇게 행동하는 이유는 크게 세 가지로 분석됩니다. 첫째, 거래적 동기입니다. 이는 기업들이 향후 예정된 해외 투자나 거래를 위해 달러를 미리 확보해두는 경우입니다. 둘째는 투기적 동기입니다. 한미 금리차로 인해 달러 예치 시 발생하는 이자 수익이 원화보다 유리하기 때문에 외화 보유가 유리한 상황입니다. 셋째는 예비적 동기입니다. 향후 환율이 상승할 것으로 전망되는 경우, 지금 보유한 달러를 매도하지 않고 유지하는 전략입니다.
이러한 행동들은 외환시장 내 달러 공급을 줄이는 효과를 낳고 있으며, 이는 다시 환율 하락을 제한하는 요인으로 작용하고 있습니다. 특히 최근처럼 연준의 금리 인하 가능성이 높아지는 상황에서는, 수출기업들이 달러를 시장에 적극적으로 내놓기보다는 보유하려는 성향이 강해지게 됩니다. 이는 결과적으로 달러 수급의 불균형을 초래하고, 환율 하단을 단단히 받쳐주는 요소로 기능합니다. 따라서 단기적인 달러 약세에도 불구하고, 구조적인 공급 부족으로 인해 환율이 쉽게 무너지지 않는다는 점에서 현재의 외환시장은 단순히 수요 위주로만 해석해서는 안 된다는 시사점을 던져줍니다.